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DDV – La Economía Global profundiza su desaceleración

By 15 julio, 2019enero 4th, 2024No Comments

La economía global profundiza su desaceleración, con factores geopolíticos que podrían empujarla a una recesión en 2020.

  • La economía global profundiza su desaceleración, con factores geopolíticos que
    podrían empujarla a una recesión en 2020.
  • Europa
    y Japón siguen inyectando liquidez, mientras que la Reserva
    Federal
    podría bajar tasas este mes como prevención.
  • Mercados emergentes con crecimiento más lento, sujeto a
    riesgos globales y a profundidad y duración de estímulos monetarios.
  • La renta fija enfrenta un escenario
    prolongado de tasas más bajas y un aumento potencial de diferenciales o spreads.
  • Mundo de tasas “deprimidas”: 25% de los bonos soberanos de países desarrollados
    rinden negativo, mientras que el 80%
    paga menos de 2,0% anual.
  • Los Treasuries de EE.UU. constituyen un instrumento de cobertura ante riesgos
    recesivos en el horizonte.
  • La renta
    fija emergente
    pierde atractivo por una valuación elevada, mientras que los
    bonos de alto rendimiento (high yield)
    no presentan una relación de riesgo-retorno apetecible.
  • Una corrección en valuaciones, sumado a un
    escenario de mayor liquidez global, ofrece potencial en acciones si el final de ciclo se posterga.

El escenario mundial

Los datos globales marcan una desaceleración
económica que ya es generalizada en países desarrollados y en economías
emergentes, con una expectativa de expansión promedio del PIB mundial de 2,6%
para 2019.

Una tasa de crecimiento relativamente baja expone a
la economía global a los riesgos de recesión: factores adversos de orden
geopolítico y la posibilidad de una guerra comercial entre EE.UU. y China podrían
terminar por desestabilizar los rieles de la actividad hacia una fase de
crecimiento negativo.

En este panorama, los bancos centrales del mundo
han adoptado recientemente un tono conciliador en sus comunicaciones (dovish), enviando
al mercado señales que anticipan algún grado de auxilio monetario en el corto
plazo como contrapeso a la tendencia de crecimiento persistentemente revisado a
la baja.

La Reserva Federal, el jugador monetario más
relevante, indicó en Junio que 8 de sus 17 miembros sugieren ahora recortar las
tasas de interés. “El caso para una política más acomodaticia se ha
fortalecido”, puntualizó su presidente Jerome Powell.

El mercado descuenta que el auxilio de la Reserva
Federal vendrá de la mano de un giro de tasas: descuenta entre dos y cuatro
recortes para los próximos 12 meses, hacia el rango de 1,25%-1,50% desde el
actual 2,25% -2,50%.

Respecto al Banco Central Europeo, los inversores pricean de momento munición doble: una potencial baja en los tipos de interés y la puesta en marcha de un nuevo programa de compras de bonos (quantitave easing). Con registros de inflación deprimidos, su presidente, Mario Draghi, brindó señales en ese sentido que respaldan la tesis del mercado.


“En ausencia de mejoras, a tal punto que el retorno de la inflación a nuestra meta está bajo riesgo, estímulos adicionales serán necesarios.”

Mario Draghi, Presidente Banco Central Europeo


“El caso para una política más acomoditicia se ha fortalecido.”

Jerome Powell, Presidente Reserva Federal EE.UU.


A su vez, otros bancos centrales en el mundo
decidieron no esperar la jugada definitiva de la Reserva Federal, sino que ya
tomaron y se aprestarían a tomar decisiones en esa dirección. Tanto Australia
como Nueva Zelanda, la India, Suecia y Chile han recortado sus tasas, mientras
que una tendencia similar se espera de China, Rusia y Brasil, entre otros.

La Reserva Federal parece guiar una nueva fase de relajación
monetaria…

Países que han bajado tasas de interés (amarillo), países que se espera que las bajen en el corto plazo (rosa) y países que han subido tasas de interés (azul).

Fuente: S&P Global Market Intelligence

… en respuesta a una economía global que se desacelera

Proyección de crecimiento de PIB en 2019: global (azul), desarrollado (rojo) y emergentes (amarillo)

Fuente: Banco Mundial

Según el Banco Mundial, el 90% de las economías
desarrolladas muestra señales de desaceleración en el PIB. Proyecta
un crecimiento económico para el PIB Global de 2,6% este año, con EE.UU.,
Europa y Japón creciendo al 2,5%, 1,2% y 0,8%, respectivamente. Revisiones reiteradas
para la economía china, hacia 6,2%, reflejan una desaceleración en la
locomotora del crecimiento mundial.

Si bien no vemos una recesión global para 2019, evaluamos que los persistentes riesgos geopolíticos, el más visible representado en la tensión comercial, constituyen una amenaza para el PIB mundial en 2020.


“Las recesiones son muy difíciles de estimar, y usualmente ocurren por una serie de eventos no anticipados, en vez de a partir de una dinámica completamente interna.”

Ben Bernanke, ex presidente de la Reserva Federal


Los activos
globales, ¿ante un escenario prolongado de tasas bajas?

Los inversores globales han interpretado el cambio
de postura en los bancos centrales como el anticipo de mayores niveles de
liquidez en el margen. Esto parece operar como un bálsamo por sobre la menor
expectativa económica, generando mejoras
inmediatas en el precio de activos globales de riesgo y de deuda: el S&P
500, termómetro global para activos de riesgo, subió 7,7% en junio, mientras
que los bonos del Tesoro de EE.UU. tuvieron un repricing considerable, con su rendimiento quebrando momentáneamente
el umbral del 2,0% anual.

Mercados de crédito incorporan en precios el escenario
acomodaticio…

Rendimiento de Treasuries y Bunds a 10 años

Fuente: Banco Mundial

… mientras que ya uno de cada cuatro bonos soberanos
se negocia a tasas negativas

% de bonos con rendimiento negativo sobre total bonos soberanos, países desarrollados

Fuente: Banco Mundial

Los activos financieros se desenvuelven en un
delicado equilibrio entre expectativas de desaceleración económica e inyección
monetaria.

En función del nuevo
escenario, creemos conveniente realizar modificaciones en la composición de los
portafolios internacionales para capitalizar nuevas oportunidades de inversión
y mitigar riesgos recesivos.

Retornos por cartera, primer semestre

En los primeros seis meses del año, los portafolios
internacionales sugeridos generaron retornos en dólares para el inversor desde
8,09% hasta 13,71%.

Cartera Retorno 1S 2019 (USD)
Renta 8,28%
Crecimiento 9,76%
Capitalización 11,33%
Renta Variable 13,71%
Renta Fija 8,09%

Retornos esperados por tipo de activo

Próximos 12 meses,
escenario neutro/base

Clase de activo Retorno esperado 12 meses (USD)
Treasury EE.UU. 10 años 1,91 – 2,17%
Tips o bonos ajustados
EE.UU. 10 años
2,75 – 3,25%
Bonos grado de inversión 4,21%
Bonos de alto rendimiento 6,4%
Bonos emergentes 4,32%
Acciones EE.UU. 5,4 – 13,8%

Póngase en contacto
con su asesor para conocer la nueva composición de los portafolios internacionales
recomendados por Criteria.