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DVV – Activos Locales y su sesgo defensivo

By 29 abril, 2019enero 4th, 2024No Comments

Volatilidad en Activos Locales y perfil de los portafolios para el período electoral

A partir de la publicación de las cifras de
inflación de marzo el sentimiento inversor se vio deteriorado en las últimas jornadas,
lo que alimentó una dinámica alcista en el tipo de cambio y terminó por
lastimar la percepción de los inversores en cuanto a la solidez del plan
monetario.

La deuda argentina sufrió un nuevo castigo, llevando
las mediciones de riesgo país a niveles muy elevados y empujando el dólar hacia
el techo de la zona de no intervención, fijado en $51,45, a pesar de los
esfuerzos de contención vía renovadas subas de tasa de interés.

Los seguros contra default de los bonos treparon 25% en un día

Credit Default Swaps Argentina a 5 años, 2019, en puntos básicos

Fuente: S&P

En este sentido, los esfuerzos del BCRA dentro de
la zona de no intervención –suba de tasa de interés o venta de dólar futuro- mostraron
cierto desgaste para contener la presión alcista en el dólar, que acumuló de
igual modo una suba de 8,2% y cerró la semana apenas por debajo de $46.

Variables como dólar e inflación se perciben
asociadas a la capacidad del Gobierno de reelegirse en octubre, por lo que los
bonistas incorporaron la mayor incertidumbre política a la deuda, y aumentando
aún más como consecuencia las pendientes negativas de las curvas, es decir,
donde los bonos de corto plazo tienen rendimientos superiores a los de mayor
plazo.

En este escenario, los bonos como el AO20 rinden en
el orden del 20% en dólares, mientras que papeles en el otro extremo de la
curva remuneran al inversor con una tasa del 10% anual.

Bonos cortos en dólares, con rendimientos cercanos al 20%

Fuente: IAMC al 26/04

Si bien consideramos
que el poder de fuego del BCRA es ahora más relevante, tras la reciente decisión
de habilitar intervenciones cambiarias incluso por debajo de $51,45 (nivel a
partir del cual se aumentan también las subastas diarias de US$ 150 a US$ 250
millones), estaremos monitoreando los primeros efectos en el mercado de estas
medidas, siendo que el riesgo mayor que se presentaba era una depreciación
adicional en el tipo de cambio hacia $51,45 que dejaría nuevas secuelas en la ya
compleja dinámica de inflación.

Hacia adelante, consideramos oportuno revisar el
comportamiento de los depósitos en pesos como potencial foco de demanda de
dólares, así como la capacidad del Gobierno de refinanciar su deuda en el
mercado local de aquí a las elecciones.

Recomendaciones vigentes de inversión

Creemos que los
episodios de alta volatilidad registrados en los activos locales reafirman la
importancia de una postura defensiva en los portafolios para transitar con el
resguardo adecuado un período de elevada incertidumbre política y económica.

En un envío
reciente,
reiteramos la recomendación de diversificación de riesgo país en los
portafolios a partir de la incertidumbre electoral y la fragilidad de la
actividad.

Para aquellos inversores sin acceso directo al mercado internacional, actualizamos
a través de Central de Fondos la
selección de los productos más atractivos en el mercado con miras al riesgo regional
e internacional.

A su vez, cerramos
en marzo nuestro posicionamiento táctico en moneda local -en favor de la
dolarización de carteras-, atento al incremento de volatilidad esperada en el
tipo de cambio que luego quedó manifiesta en las ruedas de abril.

Para aquellos inversores con apetito por riesgo
variable doméstico y con horizonte de inversión igual o mayor a tres años, sostenemos
que la valuación actual en dólares de las compañías ofrece un punto de entrada
atractivo para las acciones locales, con alta volatilidad esperada.

Las acciones del Merval caen casi 30% en USD en lo que va del año

Fuente: BCRA